當(dāng)前環(huán)保板塊在基建補(bǔ)短板中處于重要地位，從專項(xiàng)債的發(fā)行情況來看，以往專項(xiàng)債60%以上的額度都投向了土儲棚改相關(guān)的房地產(chǎn)領(lǐng)域，而今年國常會規(guī)定2020年提前批專項(xiàng)債禁止投向土儲等房地產(chǎn)項(xiàng)目，專項(xiàng)債額度必定向其他領(lǐng)域傾斜。

而2020年前十月生態(tài)環(huán)保在專項(xiàng)債的占比由2019年全年占比2.4%。提升到13%。生活垃圾無害化處置方式主要包括填埋、焚燒、堆肥等。

垃圾填埋是垃圾焚燒的最主要競爭。2019年我國城鎮(zhèn)無害化垃圾處理能力為98.7萬噸/ 日，其中垃圾焚燒率為46%，填埋率為51%。

而垃圾焚燒占地小、能源利用高，對垃圾填埋的替代作用逐年顯現(xiàn)，產(chǎn)能占比持續(xù)提升。

我國垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展軌道。以城市為例，生活垃圾焚燒處理廠由2006年69座增長至2019年389座。焚燒處理能力由2006年4.0萬噸/日上升至2019年45.6萬噸/日，提升約10倍。產(chǎn)能擴(kuò)增帶動下，城市生活垃圾焚燒處置量由2006年0.11億噸提升至2019年1.22億噸，增長城市垃圾焚燒占無害化處置量比例由2006年14%提升至2019年51%。

目前全國全年垃圾處理能力為1.66億噸。但該焚燒率的計(jì)算并沒有考慮農(nóng)村產(chǎn)生的垃圾。

我國實(shí)際的垃圾焚燒率較低。如果以全國生活垃圾量，每年城鎮(zhèn)2.95億噸加農(nóng)村1.26億噸計(jì)算，目前全國實(shí)際的垃圾焚燒率僅為38%。與日本全國83%的焚燒率相比有很大提升空間。

其中縣城焚燒率僅為17%，增長空間巨大。

國內(nèi)行業(yè)集中度低，全國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)共152家。

目前垃圾發(fā)電行業(yè)的上市企業(yè)主要包括國有企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)三類。其中國有企業(yè)占比60%，名營企業(yè)占比38%，外資企業(yè)占比2%。

2019年，中國垃圾焚燒市場份額最高的為光大環(huán)境占比11%，排名前12位的龍頭企業(yè)市場份額合計(jì)達(dá)64%。而民營企業(yè)中，排名前三的是錦江環(huán)境占比5%，粵豐環(huán)保占比4%，偉明環(huán)保占比3%。

垃圾發(fā)電企業(yè)普遍呈現(xiàn)高負(fù)債、高財(cái)務(wù)費(fèi)用率的特征。垃圾發(fā)電企業(yè)普遍呈現(xiàn)高負(fù)債平均在50%以上、高財(cái)務(wù)費(fèi)用率，平均在5%以上的特征。行業(yè)內(nèi)龍頭光大國際和綠色動力負(fù)債率分別在62.5%和74.4%，而民企偉明環(huán)保負(fù)債率為38.8%，明顯低于龍頭企業(yè)。

垃圾焚燒項(xiàng)目前期投資較高，企業(yè)投產(chǎn)高峰階段資本支出較大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿也較高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高。

電價(jià)補(bǔ)貼是垃圾焚燒廠收入來源之一，在存量項(xiàng)目補(bǔ)貼拖欠的影響下，一方面，企業(yè)賬面存在較多應(yīng)收賬款，占據(jù)部分發(fā)電企業(yè)營收的近30%，資金回籠受限。

另外，計(jì)提的大額減值損失占營收的平均比例也達(dá)到1.2%，對利潤產(chǎn)生侵蝕。

全行業(yè)到2020年累計(jì)拖欠補(bǔ)貼金額約130億。

從長期來看，隨著垃圾焚燒行業(yè)的逐漸成熟，國補(bǔ)退坡取消部分逐漸由地方政府承擔(dān)順價(jià)是必然趨勢。國補(bǔ)的退坡以及取消，對于部分運(yùn)營能力較弱，環(huán)保排放不達(dá)標(biāo)，股東背景薄弱，順價(jià)能力不強(qiáng)的小型垃圾焚燒企業(yè)有較大沖擊，而行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，具有資金+運(yùn)營能力+政府資源等多項(xiàng)競爭優(yōu)勢，有望抓住國補(bǔ)退坡背景下的行業(yè)整合機(jī)會，順勢通過并購擴(kuò)張?zhí)嵘陨淼氖姓悸仕健?/p>